5月27日，证监会网站上公布了福建傲农生物科技集团(以下简称“傲农”)的招股说明书。这家两年实现资产增长九成，产能翻倍的公司拟登陆上交所。

　　于2011年6月成立的傲农集团堪称饲料行业的黑马，不到5年的时间，公司已完成在全国31个省市的布局，获得“中国十大最受欢迎乳猪料品牌”等奖项。

　　“这正式开启了创建世界领先的农牧企业的宏伟征程”，在讲起公司5年前成立的经历时，傲农在官网上不无豪迈地说。

　　然而新京报记者发现，在迅速成长的背后，傲农的资金链却处于长期紧绷状态，并为此付出了巨额的融资成本；同时，在承受着资金压力而扩张的傲农业绩并不理想，旗下子公司亏损面超一半，甚至福建老家也“后院起火”，销售业绩开始下滑。

　　招股书显示，傲农为饲料行业公司，起步于福建，目前正快速向全国扩张，实控人吴有林现任公司董事长和总经理，其直接和间接持有公司共计64.88%的表决权。吴有林年纪不大，生于1978年，此前曾在饲料行业巨头大北农在福建的事业部任职。

　　官网信息显示，傲农创建于2011年6月，创建五年来，饲料板块已投产生产基地30个，在建及筹建基地10个，市场布局已覆及全国31个省、市、自治区，现有员工5000多人，获颁“中国生猪业风云榜最佳新锐企业”、“中国十大最受欢迎乳猪料品牌”等奖项。

　　相比于截至2013年底7.1亿元的总资产，傲农截至去年底资产增长了九成，升到13.5亿元。相比于2013年76.8万吨的饲料产能，傲农2015年攀升到168万吨，两年间产能翻了一倍多。

　　傲农应收账款的迅速增长揭开了这一问题的部分谜底。招股书显示，2013-2015年，傲农应收账款账面价值分别为0.99亿元，1.6亿元和2.7亿元，占流动资产的比例分别约20%、29%和35%。

　　傲农表示，应收账款金额较大、占比较高的原因在于开发新的市场时候，采取积极的销售策略，为新客户提供适当的付款信用期等优惠条件来打开市场，在当地建立稳定客源。

　　截至2015年底，傲农协助福建、江西两省区374家下游优质客户办理银行个人信用卡授信额度3335.4万元。此外，协助江西南昌、吉安20家下游客户办理银行个人贷款820万元，为上述贷款向银行提供保证金396万元。

　　在客户融资支持服务模式中，下游客户为向银行借款的主体，公司作为客户推荐方，承担了担保责任风险和部分保证金缴纳义务。傲农承认，如果部分客户延期偿还贷款或无法偿贷，可能会对公司的业绩和业务发展产生影响。

　　傲农为拉拢客户而在资金上大做文章，其付出的代价是迅速增长的应收账款、巨额的保证金和不确定的信用风险，这都加剧了公司的资金紧张局面。

　　截至2013年末，公司在建工程金额为1402万元，到2015年底达到6018万元，两年间增长了超过300%。相比于2013年的6.04亿元总负债额，到2015年底已经增至9.03亿元。

　　在高负债情况下仍然在资金上为客户“让利”，这样的发展模式导致公司流动性出现紧张，衡量偿债能力的指标——流动比率就处于行业较低水平。

　　新京报记者发现，相比于同行业上市公司流动比率1.50，傲农仅为0.86，更远远低于行业巨头——大北农(1.89)和禾丰牧业(1.86)。在合并口径下资产负债率指标上，同行业平均值为35.47%，而傲农高达66.97%。

　　首先是股权转让。新京报记者发现，2015年10月改制之前，傲农经历了六次股权转让和八次增资。相比于2011年的1000万元注册资本，到2015年3月时，傲农的注册资本增至1.21亿元。

　　2015年10月改制后，傲农在短短三个月之间又经历了三次增资，注册资本增至3亿元。其中，最引人关注的是2015年12月的增资，当时傲农引进了被称为“新三板四大PE巨头之一”的硅谷天堂，增资318万元，另一名股东九源长青增资424万元。

　　在引入硅谷天堂等财务投资者之后，傲农流动比率虽然仍然大幅低于行业均值，但一改2013-2014年的下跌趋势，在2015年提升至0.86。

　　截至2013年末，傲农短期借款余额为5750万元，而到了2015年底，这一数字攀升至2.08亿元，两年间翻了近四倍。傲农表示，2014年以来在各生产基地的固定资产迅速增长，通过银行等金融机构获得融资的能力大幅增强，各银行给予的授信额度也不断提高。

　　高负债情况下迅速扩张，再依靠这些新建固定资产进行贷款，这种模式必然导致利息等融资成本不断提高。

　　新京报记者注意到，公司2013年的利息支出仅为439.13万元，2015年翻了三倍，达到1489.51万元，导致公司的财务费用从2013年的493万元快速增长到2015年的1912万元。

　　然而，颇为尴尬的是，在顶着资金压力在全国四处扩张的时候，傲农的“老家”福建却出现了业绩滑坡。

　　新京报记者看到，相比于2014年17.8亿元的销售额，傲农2015年在福建市场仅取得了14.2亿元的销售成绩，同比下降约两成。

　　自从公司创建以来，福建一直是傲农最重要的收入来源，虽然公司一直在开拓外省市场，但直到2015年，福建市场的销量依然占到了公司总销售额的35.35%。

　　招股书显示，2013年，傲农前五大客户全部属于福建市场，每家客户平均为傲农贡献了超过1300万的销售额。到了2014年，仅有第四和第五大客户属于福建市场，每家客户为傲农贡献的销售额不足1300万。而到了2015年，除了未标明属地的客户“虎军”之外，福建客户已从前五大客户榜单中消失了。

　　在招股书中，傲农公布了在各地的56家控股子公司2015年业绩。新京报统计后发现，其中有31家处于亏损状态，亏损面超过了一半。

　　其中，亏损最严重的是哈尔滨傲农，去年亏损额为265.37万元；该公司净资产已经跌至负值，为-311.26万元，处于资不抵债中。

　　对此，公司表示，部分子公司出现一定亏损，主要原因是成立时间较短、尚在筹建期，经营尚未完全走上正轨。

　　2013-2014年，傲农饲料产品销量从74.7万吨增至109万吨，而2015年仍原地踏步，销量仍为109万吨。

　　伴随着饲料主业的滑坡，公司整体营收也开始出现下滑。2014年，傲农营收41.8亿元，同比增加了超10亿元；但到了2015年，傲农营收萎缩到40.1亿元。

　　数据显示，2013-2015年，傲农产能翻了一倍多，但新京报记者发现，与此同期，傲农的饲料产量却增长缓慢，2013年为75.6万吨，2015年为109.2万吨，两年间增速仅为44.4%，与产能增速并不匹配。

　　产能迅速扩张与产量增长缓慢将导致产能利用率下滑。事实上，相比于2013年高达98.37%的产能利用率，去年傲农饲料的产能利用率大幅滑落到了64.99%。

　　在顶着资金链紧绷风险四处扩张产能的同时，傲农在市场上遭遇挫折，大批新建产能也处于闲置当中，其未来如何支撑起其资金链也将成为公司发展的一大考验。

　　不过，从目前披露的资料来看，傲农目前仍然志在扩张。本次IPO募集的资金将用于新建饲料生产项目，建成后饲料产能将再增长50%。

　　随着大楼的封顶，机电设备安装、二次装修、微模块部署等工程将统筹安排、并行施工，以确保10月底项目投运。 数字福建云计算中心（社会和企业云）投产后，将凭借其四线机房、优惠电价的优势，为我省大数据产业、VR产业及信息服务业等相关产业提供高性价比的云计算基础设施服务，带动产业园云计算、大数据、物联网、VR等产业发展，加速形成数字福建（长乐）产业园大数据、VR产业集聚区。。

　　措施从培育和引进两个方面推动创新平台建设。一方面，在福建省内培育和扶持高校科研院所、龙头企业组建国家级科技研发创新平台，对新认定的国家重点实验室、。

　　按地区来看，人均亏损最多的前5个地区分别为上海市、海南省、浙江省、辽宁省、北京市。对应的人均亏损金额分别为4.364万元、3.465万元、3.458万元、3.127万元和3.122万元。

　　此外在招股说明书中披露的珀莱雅第五大客户“杭州恒浩贸易有限公司”，经调查发现，该公司与珀莱雅之间关系复杂，有可能是珀莱雅的前直营部门。 □新京报记者 陈杨 北京报道 护肤品为珀莱雅带来了约98.49%的营业收入。 尽管子品牌众多，但仅珀莱雅一个品牌的销售收入就超过珀莱雅公司全部收入的80%。特别是在2015年，珀莱雅品牌销售收入高达14.6亿，占珀莱雅公司全部销售收入的87.04%，是该公司的业绩支柱。

　　随着我国经济进入新常态，作为顺周期的银行业告别了高速增长时代，利率市场化改革、同业竞争激烈、互联网金融兴盛，让商业银行日子不太好过。当企业符合一定条件了，银行才开始介入授信放款，主动向客户营销信贷产品。

　　近日，渤海银行大连分行因协助隐瞒大连控股被司法冻结的募集资金而受到市场关注。大通证券曾指出，渤海银行大连分行存在遗漏、隐瞒情形。目前，募资存储银行是否承担责任仍要看监管部门的认定。

　　根据其公开资料显示，福建邮通主营业务为通信网络工程设计、建设、优化等技术服务。该公司所属行业为软件和信息技术服务业，总股本为2880.00万股，每股收益为0.16元。

　　根据其公开资料显示，福建国航主营业务为主要经营国际远洋干散货运输以及国内沿海及内河干散货运输业务,其中,国际运输主要运输煤炭、铁矿石和粮食等货物,国内运输主要以电煤运输为主。该公司所属行业为水上运输业，总股本为44440.75万股，每股收益为-0.31元。

　　“新三板+H”模式落地为资本市场对外开放揭开新篇章，为提升新三板市场管理水平和能力带来机遇。

　　港交所与股转的合作可参考沪港通、深港通的模式，预计今年6月7月将出现首批合资格三板企业上市。

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