本年以来，全球大宗产品特别是动力、粮食等价格再次创出新高。进入下半年，原油、有色、农产品等首要产品价格呈现大幅动摇。依据对海外通胀高企的按捺，美联储11月再次宣告加息75个基点，世界大宗产品行情呈现分解。跟着全球首要经济体紧缩方针接连落地，未来世界大宗产品商场怎么演绎，又当怎么应对？本期特邀专家环绕相关问题进行研讨。

　　主持人：自新冠肺炎疫情发生以来全球大宗产品走势怎么？首要影响要素有哪些？与前史上几轮改变周期比较有何不同？

　　张永军（我国世界经济交流中心副总经济师）：新冠肺炎疫情发生以来，美欧等首要兴旺经济体为应对疫情冲击，纷繁采纳高度宽松的财政和钱银方针，钱银供应量大幅添加，导致世界大宗产品价格呈现继续上涨。2020年4月21日美原油收盘价每桶13.12美元，2022年2月23日上涨至每桶92.24美元，上涨了6.03倍；2020年3月19日伦铜电3收盘价每吨4810美元，2022年2月23日上涨至每吨9846美元，上涨了1.05倍。2022年2月俄乌抵触迸发后大宗产品价格进一步上涨，大都种类价格创出新高。2022年3月7日，美原油接连报价盘中呈现本轮周期最高点，当日收盘价每桶120.32美元，较2022年2月23日上涨30.4%；伦铜电3盘中报价呈现本轮周期最高点，当日收盘价每吨10315美元，较2022年2月23日上涨4.8%。尔后在二季度大都种类呈现高位动摇态势，进入下半年，跟着美联储屡次以较大起伏加息并缩短财物负债表，美元汇率继续增值，世界大宗产品大都种类自高位跌落，如美原油2022年11月28日收盘价每桶76.54美元，较3月7日高点跌落36.4%。但伦铜、天然气等种类三季度以来呈现高位动摇态势，如美国天然气价格在每百万英热单位（MBtu）5美元至10美元区间动摇，动摇起伏很大。

　　本轮世界大宗产品价格大起伏上涨的底子原因是美欧采纳过激的财政和钱银方针，俄乌抵触及美欧对俄罗斯施行一系列制裁起到了火上加油的作用。作为最重要的世界钱银，美国钱银供应量M_1、M_2增速快速攀升，世界大宗产品价格上涨与此亲近相关。2020年上半年美联储很多开释根底钱银，构成钱银供应量M_1和M_2高速添加；2020年5月至2021年3月，美国M_1月度同比增速维持在300%以上，M_2月度同比增速维持在20%以上。正是由于钱银供应量继续大幅添加，而且大部分构成流动性较强的M_1，构成美国国内对产品特别是耐用消费品的需求不断进步。从财政赤字来看，2020财年、2021财年美国财政赤字规划别离达3.13万亿美元、2.77万亿美元，为前史榜首、第二高位，财政赤字率高达15.2%、12.4%。由于美联储很多增发钱银，增发的钱银经过购买政府债券用以补偿财政赤字，而财政资金以救济金、补助等方法汇入居民和企业账户，构成疫情期间需求时间短萎缩后敏捷反弹，而供应并没有跟上需求康复的脚步，然后呈现供需缺口并构成比较严重的通货膨胀预期。俄乌抵触及美欧对俄罗斯施行一系列制裁导致世界大宗产品价格进一步上涨，大都种类价格创出本轮新高乃至前史新高。

　　与以往世界大宗产品价格改变周期比照，近期大宗产品价格改变呈现以下几个特色。

　　一是世界大宗产品商场博弈强化，走势愈加难以判别。如前所述，大宗产品价格受首要世界钱银供应量、利率、汇率等金融要素影响，也遭到总供应和总需求以及单个种类供求平衡情况影响，其背面是世界本钱和地缘政治力量在影响商场，而且这种博弈开端损坏商场买卖规矩。本轮世界大宗产品商场价格曾呈现负值，一次是2020年4月美国西得克萨斯原油期货价格盘中呈现负值，另一次是近期欧洲液化天然气现货价格呈现负值，这种显着超出商场规矩和知识之外的态势，是世界本钱剧烈博弈、控制商场的成果。近期俄罗斯通往欧洲的“北溪”天然气管道发生走漏事情，原因至今没有查清，对全球大宗产品尤其是天然气价格发生巨大影响。面对商场价格剧烈动摇，欧盟委员会提议从2023年1月起施行一项天然气限价机制，这反映动力成为地缘政治博弈的重视焦点。

　　二是不同种类产品走势呈现显着分解。石油、有色金属等首要大宗产品近几个月呈现继续跌落态势，但受俄乌抵触及美欧对俄罗斯一系列制裁影响，俄罗斯与欧洲国家之间的输气管线断供，导致全球天然气供应量显着削减，而其他区域向欧洲国家出口天然气大多选用海上运输液化天然气的方法，比俄罗斯管道天然气价格高得多，推动天然气价格大幅上涨。跟着冬天接近和供暖需求添加，欧洲基准天然气期货价格仍在上涨。这种情况导致原油和天然气比价联络违背前史常态，依据美国芝加哥动力买卖数据，2022年8月22日天然气期货收盘价为9.735美元/MBtu，原油期货收盘价为90.59美元/桶，原油与天然气直接比价为9.3∶1；而2月23日天然气期货收盘价为4.595美元/MBtu，原油期货收盘价格为92.24美元/桶，原油与天然气直接比价为20.1∶1；天然气与原油的比价联络需多长时间调整回归前史常态，没有可知。

　　三是世界大宗产品价格对不同国家影响存在差异。前史上欧美国家受大宗产品价格动摇影响大体上是同步的，但在本轮价格动摇过程中，俄乌抵触迸发之前，美国受影响比欧洲更大，其时其PPI和CPI涨幅均高于欧洲大大都国家；本年三季度以来，欧洲首要国家（德国、英国等）PPI和CPI涨幅都高于美国，依据现在全体走势，估计这种态势将会继续一段时间。欧美国家走势的差异，既与各自资源禀赋和工业结构有关，也遭到汇率等要素的重要影响。我国虽也遭到世界大宗产品价格上涨影响，但全体看要小于欧美国家。

　　主持人：上一年8月份以来铜油比继续下行，一度创2014年以来新低，铜油比走势开释出什么信号？相较金油比，有哪些不同？

　　王骏（方正中期期货研讨院院长）：全球工业界将铜油比目标作为世界经济周期改变的重要风向标，铜油比的继续下行是经济周期堕入阑珊的重要信号。金属铜与全球工业需求休戚相关，而且还代表着全球制造业景气量；相对来说，原油除了与工业出产亲近相关，还与服务业需求关联度较高，例如交通、旅行、物流等，代表服务业景气量。

　　一般来说，若经济周期处于复苏阶段，钱银和财政方针会齐发力，出产企业危险出清并重新开端扩张，此刻制造业先于服务业复苏，体现在产品价格上便是铜价涨幅快于油价，铜油比开端上升。而当经济转向过热，相关部分开端逆周期调理（央行加息、财政支出削减等），制造业扩张志愿放缓、出资削减，铜的工业需求开端见顶回落。与此一起，由于经济展开中的财富效应和通胀的继续性，服务业需求仍会坚持较好景气量，原油价格降幅小于铜价，铜油比开端回落。因而，世界大将铜油比作为猜测经济周期的重要目标之一。

　　从前史规矩来看，当铜油比滑落至低值区间（80以下）时，全球首要经济体大多在12个月内经济阑珊或萎缩，例如2000年互联网泡沫幻灭和2008年美国次贷危机时期就呈现过这种景象。

　　从其时商场来看，不考虑油价极点值的要素，此轮铜油比在2021年年中开端脱离顶部区间，2022年加速回落，本年5月份滑落至80以下低值区间，与国债收益率倒挂简直同频共振，其时亦是商场最失望时期。7月中旬以来，跟着商场对美国通胀见顶、美联储加息周期接近结尾的预期益发剧烈，铜油比开端反弹，并于11月下旬上升至90以上，标明短期商场心情回暖。

　　展望后市，从周期视点来看，此轮经济阑珊尚在初期，全球制造业开端萎缩，但服务业仍坚持较高景气量，尤其是跟着疫情防控方针进一步优化，被压抑的服务业需求存在报复性反弹的或许，未来一年动力产品体现或比工业品更为坚硬。从根本面来看，未来铜的供需矛盾要弱于原油，2023年是铜矿供应和粗炼产能开释高峰期，跟着下流需求回落，铜价面对进一步下滑危险；而原油受地缘政治危险和动力供应链断裂的扰动，紧缺效应更为显着。因而，2023年铜油比仍会继续下行。依据前史经验，大大都温文阑珊周期一般在一年至一年半，期间大宗产品商场会显着回调。

　　不同于铜油比，金油比目标则必定程度上反映了经济活动和商场心情改变。黄金是典型的避险和抗通胀财物，原油是周期性产品和危险类财物，能够有用反映经济活动强弱和商场危险偏好。黄金和原油均以美元计价，“金油比”（一般运用伦敦金价格和WTI原油价格进行核算）的意义即1盎司黄金所能购买的原油数量。当金油比处于高位，阐明黄金需求高于原油，即商场避险和抗通胀需求较强，经济活动处于偏弱情况，商场危险偏好较低；当金油比处于低位，阐明黄金需求低于原油，即商场避险和抗通胀需求较弱，经济活动处于走强情况，商场危险偏好较高。因而，金油比必定程度上能够猜测经济活动走势和商场危险偏好改变，不过，当原油价格由于供应端扰动呈现非正常涨跌时，金油比与经济周期的关联性则会弱化。

　　商场遍及认为金油比可视作危险结构改变的前瞻性目标，一方面，由于黄金和原油同属大宗产品，长周期看具有趋势一致性，前史数据亦可支撑此观念。经济处于安稳情况之际，油价上涨，通胀预期上涨从而带动黄金价格上涨，同理油价跌落，通胀预期下降从而带动黄金价格跌落，故金油比相对安稳。另一方面，黄金和原油的危险特性存在较大差异，原油和实体经济总需求的联络强于黄金，而金价对钱银方针、地缘政治危险（特别是中东以外区域）以及不确定性危险的敏感性大于原油价格。

　　其时金油比上升至21邻近，但仍然处于偏低方位，主因在于原油价格受动力危机冲击仍体现微弱且有耐性，而黄金价格受美联储加速收紧钱银方针直接冲击。展望后市，黄金价格将会由于美联储钱银方针收紧逐渐放缓、经济阑珊预期升温以及地缘政治局势等要素影响体现微弱，而原油价格受美联储加速收紧钱银方针冲击、经济阑珊预期影响以及其他地缘政治要素影响，中长时间偏弱作业或许性较大，金油比有进一步上涨趋势。

　　主持人：全球大宗产品价格继续动摇布景下，我国物价全体体现怎么？大宗产品价格动摇对我国经济有何影响？

　　尹振涛（我国社会科学院金融研讨所金融科技研讨室主任）：尽管前期受大宗产品价格大幅动摇及海外通胀高压冲击的影响，但2022年上半年我国物价作业全体平稳。据国家统计局数据，6月份CPI同比上涨2.5%，PPI同比上涨6.1%。1月份至6月份均匀，CPI同比上涨1.7%。一起国家统计局发布31省份上半年CPI数据，均低于3%。

　　从最新数据看，2022年10月份CPI同比上涨2.1%，环比上涨0.1%，中心CPI同比上涨0.6%。从结构上看，CPI上涨首要由食物价格带动，其间猪肉价格上涨51.8%，在猪肉价格上涨带动下，鸡蛋和禽肉类价格别离上涨12.7%和8.3%，但其他物价涨幅大多呈现回落。可见，大宗产品价格大幅动摇事实上并未对我国物价特别是通胀发生较大影响，对经济的影响是有限的、可控的，当然咱们也要做好精确预估和充分预备。

　　榜首，我国经济潜力足、耐性大、生机强、回旋空间大、方针东西多，外部要素很难在短期内撼动价格根本面。从微观视点看，现在我国具有41个工业大类、207个工业中类、666个工业小类，是全世界仅有具有联合国工业分类中所列悉数工业类别的国家。工业类别彻底，根底设备完善，各个职业上中下流工业构成聚合优势。一起，我国又有满足的微观方针空间，加之强壮的国内商场支撑，经济展开具有满足的耐性、潜力，工农业产能满足、供应富余，为物价平稳作业奠定了坚实根底。从微观视点看，大宗产品价格向终端消费品价格传导较为直接。我国工业系统巨大、工业链长，工业消费品商场竞争剧烈，上游本钱向下流传导效应会逐渐衰减。

　　第二，本轮大宗产品价格动摇呈双向性，没有体现出一边倒趋势，也不具有长时间提价根底。事实上，从2021年以来，跟着疫情时间短缓解，大宗产品价格一向处于上升通道。2022年头俄乌抵触迸发进一步推高了全球大宗产品价格，特别是动力、粮食等价格再创新高，超出商场遍及预期。但本轮大宗产品价格普涨，是短期供需联络改变、流动性宽余以及投机炒作等多要素交错的成果，现在供需两头并未呈现全体性、趋势性改变，价格不具有长时间上涨的根底。2022年下半年以来，世界大宗产品价格遍及呈现回落。考虑到下半年全球经济添加放缓，世界原油价格大概率趋于回落，其他大宗产品价格很难触及新高。

　　第三，我国物价计量有其本身特色，不易受海外大宗产品价格影响。从微观视点看，受经济结构影响，CPI中食物和服务类价格占比较高，而这些范畴价格受世界要素影响较小。一起，我国粮食产值高、供应稳、储藏足，工业消费品供应才能较强，服务业供应数量和质量也不断进步，不具有价格大幅上涨的根底。从微观视点看，跟着经济复苏脚步加速，供需协调性继续增强，活跃要素继续增多，为物价平稳作业供应了坚实根底。

　　第四，大宗产品价格暴升短期拉高PPI，但PPI向CPI的传导联络显着变弱。我国是大宗产品首要进口国，从进口量和进口依存度看，影响PPI的首要是原油、铁矿石和铜，其间原油下流工业链较长，还会影响化工品价格，因而大宗产品价格暴升短期对PPI影响最大。不过，2022年以来，PPI同比涨幅已逐月回落。现在国内消费类产品在供应端全体上呈现过剩情况，商场竞争剧烈，终端产品提价空间有限，加之疫情影响，企业很难将上游原资料价格上涨的悉数本钱彻底转嫁给终端顾客。

　　跟着美联储加速收紧钱银方针，欧洲央行敞开加息进程，全球经济增速放缓会使总需求降温，世界大宗产品价格继续上举动力有限，我国物价全体水平仍将坚持平稳态势。但其时世界环境仍然杂乱，疫情防控压力仍存、部分职业康复较慢等问题，需求咱们亲近重视国内外大宗产品价格走势和物价局势改变，找出和化解隔绝经济有用作业的堵点和实体经济稳健展开的痛点。特别是中下流制造业集合着很多民营小微企业，本钱加大、需求缺乏是其时许多企业面对的杰出困难，大宗产品价格上涨将对企业赢利构成揉捏，运营危险也随之上升，也会逐渐传导至其他微观主体。在继续统筹疫情防控和经济社会展开的一起，要活跃扩展有用需求，加强原资料等商场调理，并采纳有针对性的结构性方针，为企业纾困减压。

　　郭丽岩（我国微观经济研讨院归纳局势室主任）：近一段时期，世界原油、金属等首要大宗产品价格继续呈现回落态势，必定程度上有助于减轻国内制造业中下流企业原资料本钱压力，使其运营情况逐渐改进。可是，考虑到世纪疫情延宕重复、地缘政治抵触继续发酵，加之首要海外经济体钱银方针频频调整，全球首要大宗产品价格仍大幅动摇，关于继续下降企业本钱、全面安稳出产而言，仍构成不确定性危险和应战。

　　展望到年末和2023年，估计全球大宗产品商场走势将呈现必定分解，供应和需求联络显着得到缓解的产种类类连续价格回落走势，供需根本面偏紧乃至求过于供的产种类类仍或许有反弹空间。因而，关于输入性压力仍然要坚持高度警觉，做好应对预备，增强方针协调性，从出产、供应、储藏、出售、加工全链条增强防备商场反常动摇危险的才能，以本身最大确实定性来应对外部商场不确定性。

　　微观层面要保证方针接连性和安稳性，科学掌握方针力度、节奏和要点，不搞“洪流漫灌”强影响。短期来讲，在微观方针稳健有用的根底上，归纳采纳供需双向调理、加强商场监管、做好预期办理等一系列保供稳价办法，继续稳固和增着重控方针“组合拳”作用。中长时间来讲，加速建造以人民币计价、结算的世界大宗产品期货商场，构成境内外买卖者一起参加、一起认可、具有广泛代表性的期货价格，进步重要大宗产品的价格影响力，健全相应准则规矩系统，更好服务实体经济高质量展开，引导企业标准运用衍生品东西对冲危险。

　　应对世界大宗产品大幅动摇导致的输入性危险，要害是着重开源节流，稳步进步重要大宗产品供应保证才能。一方面，竭尽全力安稳出产。科学统筹推动疫情防控和经济社会展开，保护工业链供应链安稳作业，做好盯梢保证，健全保通保畅长效机制。做深做细针对重要大宗产品供应链的保链、稳链、强链和补链作业。就粮食而言，要安稳和进步主销区自给率，保证产销平衡区根本自给，推动安全工业带建造，全力安稳粮食播种面积和产值。就动力资源而言，要优化展开布局，进步工业链现代化水平，增强供应链安稳性和安全性，加速绿色低碳转型。尤其是经过科技赋能，加大惯例动力勘探及深海和页岩油气开发力度，拓展国内矿石使用功率，增大再生资料收回使用水平，进步供应链耐性和抗冲击才能。另一方面，执行全面节省战略。按捺粗豪出产的过度糟蹋，打通资源循环使用的卡点，加速建造再生质料循环使用系统。引导供需双侧主体增强节省认识和举动，强化粮食和动力企业集约与循环使用资源的主体职责；倡议绿色低碳消费方法，对立餐饮糟蹋，厉行节电节能。

　　保证工业链供应链安稳、保证粮食稳产和动力安稳供应，还要从以下几方面加强系统机制建造。一是亲近盯梢、监测和预警要点大宗产品商场意向和价格走势。加强全球商场动摇性监测，尤其是对世界原油、天然气、粮食、黑色和有色金属等价格呈现反常动摇的预警力度，为分类施策和精准调控奠定根底。要点研判全球经济康复、流动性转向对世界首要期货和现货商场供求结构的影响，亲近重视极点事情对资源供应国的冲击程度，及时发现对我国晦气的预兆性和倾向性问题，强化对重要大宗产品供应或许发生中止的危险警示。

　　二是完善大宗工业品储藏调理和进口调理机制。加速建造中心和当地储藏、商业库存互为弥补的多层次储藏系统，使用商场化机制引导社会本钱参加储运设备建造、运营和保护。特别是增强动力要害品类物资储藏和调理才能，优化产能协同保证和区域布局，与什物储藏构成联接有序、梯次支撑的保证合力。与此一起，多措并重拓展进口来历，下降对单一来历国的依靠，进步海外出产才能和控制才能，有用弥补和调剂国内商场供应。针对要点种类“一品一策”拟定储藏或进出口调理方案，完善应急处置机制。

　　三是强化商场监管公正一致，常态化展开大宗产品期货和现货联动监管。排查投机性资金进入相关商场引发的危险和危险，防备输入性危险经由大宗产品商场向其他商场传导。强化穿透式监管，加强信息发表与核对，严控各类内情买卖，消除危险危险。标准大宗产品价格指数发布和作业，严厉查处乱用商场分配位置加重价格反常动摇的行为，冲击勾结提价、哄抬物价、奇货可居等不正当竞争行为，坚持物价水平根本安稳。

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