民生证券股份有限公司吕伟,丁辰晖近期对用友网络进行研究并发布了研究报告《2022中报业绩预告点评：“云+软”维持良好增长，关注“强产品”战略成果》，本报告对用友网络给出买入评级，当前股价为19.87元。

　　用友网络发布2022中报业绩预告：“云+软”收入同增18-20%。用友网络于7月14日晚发布业绩预告，2022半年度实现营收35.1-35.7亿元，同比增长10.5-12.5%，其中核心主业云与软件业务收入为34.8-35.4亿元，同比增速为18-20%，疫情冲击下公司的成长韧性凸显。

　　顶住疫情压力，核心业务Q2单季度收入增速预计18%。从用友公布的业绩预告计算，按照公司公布的预计营收中值计算，公司Q2单季度营收增速预计达到15%，若考虑到金融业务剥离动作，聚焦用友的核心主业“云+软件”，按照中值计算核心业务Q2单季度收入增速为18%，与2022Q1单季度增速基本保持相当，在疫情的背景下成长韧性十足。

　　疫情影响与强研发投入导致中报利润短期承压。用友2022H1利润端承压明显，预计上半年归母净利润中值为-2.58亿元，而去年同期归母净利润为2.15亿元；从扣非利润的角度，预计22H1扣非利润中值为-2.05亿元，去年同期为-0.81亿元。我们认为疫情影响收入确认与研发端持续高强度投入是公司中报利润下滑的主要原因，在研发层面，公司预计2022年上半年度研发费用同比增长超过30%，继续落实“强产品”关键任务，增强云服务产品的平台、核心应用和生态融合能力。短期收入增速与成本增速的错配导致公司中报表观利润大幅下滑，但目前公司处于云转型的关键阶段，核心产品YonBIP、YonSuite等产品高速迭代，短期从营收增速、云业务增速、新产品推广效果等视角看公司更为客观。

　　子公司畅捷通同步发布中期业绩预告，Saas转型成效显着。用友体系中专注于中小企业云服务的子公司畅捷通同步发布了业绩预告，2022H1预计实现营收3.22-3.44亿元，同比增长50-60%，其中Saas订阅收入同比增长70%；同时畅捷通22H1亏损额为0.76-0.94亿元，较去年同期收窄30-50%，随着订阅推广不断加速，公司的盈利能力也在不断恢复，云转型效果显着。

　　投资建议：预计公司22-24年营收分别为107.4、130.0、159.4亿元，22-24年实现归母净利润分别为7.3、10.2、13.8亿元，当前市值对应22/23/24年PS为6/5/4倍。用友是我国ERP软件Saas的领军者，当前的PS倍数显着低估，随着云转型成果逐步显现，公司估值有望得到修复，维持“推荐”评级。

　　风险提示：经济下行压力加大致企业IT支出下滑；行业竞争加剧致毛利率下滑；重磅产品YonBIP研发推广进度不及预期。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王之昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.72%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.09亿，根据现价换算的预测PE为80.08。

　　该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级23家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为25.23。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，用友网络（600588）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，未来营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

　　证券之星估值分析提示用友网络盈利能力一般，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价偏高。从短期技术面看，近期消息面一般，主力资金有大幅介入迹象，短期呈现上升趋势，市场关注意愿一般。更多

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